Hi~ 我是 Raymond，2024 年是指數大漲的一年，台灣 0050 上漲 50%，美國 VOO（S&P500） 上漲 27%
每當指數大漲時，槓桿 ETF 就會成為熱門話題，既然指數都漲這麼多，如果我買的是槓桿 ETF，不就能賺更多？
那我們今天就來聊聊，什麼是槓桿 ETF，槓桿 ETF 的優點及缺點是什麼，以及使用槓桿 ETF 有哪些注意事項
什麼是槓桿 ETF
槓桿 ETF，就是以某個標的為基礎，透過加上槓桿把漲跌幅放大
例如我們知道台灣有一檔 ETF 叫做 0050，如果你看好 0050，你可以直接買進，來享受他的成長，但如果你覺得漲得太慢， 那你就可以去買 00631L，也就是元大台灣 50 正 2，這樣一來，如果 0050 今天上漲 1%，00631L 就會上漲 2%，讓你可以賺得更快
但相反來說，如果 0050 今天下跌 1%，00631L 會下跌 2%，所以虧損也會加快
在這個例子中，0050 就是「本尊」，或是比較專業的用語叫做「原型 ETF」，而 00631L 就是「槓桿 ETF」，他是以 0050 為基礎，並加上 1 倍槓桿來放大漲幅
槓桿 ETF 是怎麼開槓桿的？
所謂「開槓桿」，就是指你除了用自己的錢投資以外，還用了別人的錢來投資，既然是用到別人的錢，那你就會有個「資金成本」，就像我們股票融資，就是跟券商借錢買進更多股票，所以要付利息
那麼，槓桿 ETF 是怎麼開槓桿的呢？
其實槓桿 ETF 的槓桿操作，有很多種方式
00631L（元大台灣 50 正 2）開槓桿方式
以 00631L 來說，主要是用台指期開槓桿，因為期貨本身就有槓桿特性，所以資金成本相對比較低，但會有個不確定的因素：轉倉
如果期貨轉倉時有正價差，就會增加成本，反過來說如果是逆價差，就會降低成本，所以如果要用 00631L 開槓桿，就需要留意台指期的價差變化
SSO（S&P500 正二）開槓桿方式
以 SSO（S&P500 正二）來說，則是用一種叫做利率交換（Interest Rate Swap, IRS）的衍生性商品
利率交換有點像是跟銀行對賭
- 如果 S&P500 漲 1%，銀行就要付給我 1%
- 如果 S&P500 跌 1%，我就要付給銀行 1%
- 我必須先支付給銀行一定的利率，銀行才願意跟我做以上的對賭
第 3 點的「支付給銀行一定的利率」，就是 SSO 的資金成本，以目前來說大約是 6~7% 左右
所以在使用槓桿 ETF 時，必須知道槓桿 ETF 背後是有資金成本的，而且這個成本不管你最後賺賠，都一定要付，如果年初 S&P500 是 6000 點，一整年都沒動，年末也是 6000 點，那買 SSO 就會自動虧損 6~7% 左右
槓桿 ETF 波動率耗損
在講「波動率耗損」之前，必須先講一個觀念，那就是槓桿 ETF 會將漲跌幅放大，這個漲跌幅指的是「單日」的漲跌幅
所以如果 0050 今「天」漲 1%，00631L 就會漲 2%
那這代表，0050 今「年」漲 10%，00631L 就會漲 20% 嗎？
完全不對，因為槓桿 ETF 只追求接近當天漲跌幅 x N 倍，而更長的周期就會受到很多因素影響，其中一個因素就是「波動率耗損」
假設 0050 的價格現在是 100 元。今天下跌 20% 到 80 元，隔天又上漲 25%，價格便回到 100 元，等於回到原點，沒有損益上的變化。
但如果是 2 倍槓桿的 00631L，同樣從 100 元出發，今天因槓桿效應下跌 40%（對應 0050 的 20% 跌幅），價格就只剩 60 元；雖然隔天 0050 上漲 25%，對應 00631L 是放大的 50% 漲幅，但最終只能回到 90 元，低於原本的 100 元。
從這個例子中可以看到，當原型 ETF（0050）回到原點時，槓桿 ETF（00631L） 卻出現了 10% 的虧損
如果這個動作重複 3 次
0050：
100 x (0.8 x 1.25) x (0.8 x 1.25) x (0.8 x 1.25) = 100
就算經歷很多次波動，價格依然沒有改變。
00631L：
100 x (0.6 x 1.5) x (0.6 x 1.5) x (0.6 x 1.5) = 72.9
經過同樣波動，只是放大 2 倍單日漲跌幅，但 00631L 的價格卻跌到 72.9，損失 27%
這種現象的原因就在於，價格下跌後，要回到原點所需的漲幅並非對稱，而是隨跌幅的增加而快速放大。
以剛剛的例子來說，跌 40%，實際上要漲 67% 才能回到原點
而如果原型 ETF 跌 30%，漲 43% 就能回到原點
但槓桿 ETF 跌 60%，則要 150% 才能回到原點
所以當波動越大，或是波動越久，就會讓槓桿 ETF 績效越差，這個情況就稱為「波動率耗損」
投資槓桿 ETF 的優點
那槓桿 ETF 有什麼優點呢
槓桿 ETF 優點 1：用簡單的方式放大本金
我們知道投資的獲利 = 本金 x 報酬率 x 時間，但時間和報酬率都不在我們的掌控之中，我們唯一能控制的因素只有本金，但在剛出社會時，我們還沒累積什麼本金，所以也很難有多好的獲利
如果你想擴大本金，通常是靠衍生性金融商品，例如期貨、選擇權等等，但通常大家對這些金融商品沒有足夠的認知，反而很容易把自己弄到大虧損，除此之外，還有很多繁瑣的操作，例如期貨轉倉等等，每多一次的操作，就是多一次可能的失誤
而使用槓桿 ETF 可以讓你輕鬆的放大本金，不用擔心被斷頭、追繳保證金，也不太需要操作，讓原本有限的資金發揮更大的獲利空間。
槓桿 ETF 優點 2：槓桿倍數漲的快，跌的慢
我們剛剛說過，槓桿 ETF 是放大「單日」的漲跌幅，當多個「單日」合在一起時，就會因為複利效應產生「槓桿倍數漲的快，跌的慢」的情況，也就是
槓桿 ETF 原本的跌幅是原型的 2 倍（200%），但如果一直下跌，就會越跌越小於 2 倍
相反地，槓桿 ETF 原本的漲幅是原型的 2 倍（200%），但如果一直上漲，就會越漲越超過 2 倍
下跌的情況：
以這張表格來說，假設原本資金是 100，連續 30 天跌 1%，可以看到
第 1 天原型 ETF 跌 1%，槓桿 ETF 會跌 2%，也就是 2 倍（200%）的幅度
之後每天跌 1%，幅度的倍數就越來越小
到了第 30 天，原型 ETF 總虧損 26%，槓桿 ETF 總虧損 45%，只有 1.75 倍（175%）的幅度
所以當時間越久，或是每天跌幅越大，原型和槓桿 ETF 的虧損幅度就會越接近
上漲的情況：
相反的，如果連續 30 天漲 1%，可以看到
第 1 天原型 ETF 漲 1%，槓桿 ETF 會漲 2%，也就是 2 倍（200%）的幅度
之後每天漲 1%，幅度的倍數就越來越大
到了第 30 天，原型 ETF 總漲幅 35%，槓桿 ETF 總漲幅 81%，達到 2.33 倍（233%）的幅度
所以當時間越久，或是每天漲幅越大，原型和槓桿 ETF 的上漲幅度就會差越多，槓桿 ETF 會越漲越快
這就是槓桿 ETF 在時間累積的過程中，受複利效應影響：下跌時，槓桿倍數會逐漸減小；上漲時，槓桿倍數會逐漸增大
槓桿 ETF 優點 3：靈活配置資金
槓桿 ETF 可以讓資金配置比較靈活，因為你只需要投入更少的資金，就能達到與原本相同金額投入市場的效果。
例如你原本是持有 100 萬的 0050，可以改成 50 萬的 00631L 和 50 萬的現金，這樣配置相當於，你仍然有 100 萬的 0050 在市場中成長，但多出了 50 萬的現金可以靈活使用
除此之外，也可以透過控制比例，來調整槓桿倍數
如果你全部持有 0050，那你最多就是放 100 萬在市場
但如果使用 00631L，相當於你最多可以放到 200 萬在市場，假設之後你想降一點槓桿，就逐漸賣出 00631L，增加現金的比例，那麼你在市場中的資金就會從 200 萬 → 150 萬 → 100 萬…一直下降
相較於全部使用 0050，使用 00631L 會讓你的資金更有靈活性
投資槓桿 ETF 的缺點與風險
說完使用槓桿 ETF 的優點，來講講缺點
槓桿 ETF 缺點 1：股價走勢會影響最後結果
前面我們說過波動率耗損，原型 ETF 可能一整年上漲下跌後，回到原點，但槓桿 ETF 可能因為波動率耗損，而導致虧損
這就代表，你不但要確定會上漲，還要確定「上漲的方式」
會不會上漲這個問題，以股市長期數據來看幾乎都會上漲
至於怎麼上漲，這就是槓桿 ETF 很大的不確定性來源
緩跌再緩漲、急跌後緩漲、急跌後急漲，加上時間拉長擴大複利效應，就會讓結果極度不確定
能不能確定結果很重要
對於部分人來說，我寧願少賺，也要取得盡可能確定的結果
例如你希望在退休時存到 1000 萬
如果你是全部買原型 ETF，那麼當你退休時，總資產可能會落在 800 萬 ~ 1200 萬的區間
那我就知道在運氣不好，股市很差的情況下，我還是有很高的機率存到 800 萬以上的資產
但如果你是用 50% 槓桿 ETF（正 2） + 50% 現金，則退休時，你的總資產可能會落在 400 萬 ~ 1600 萬的區間
這樣萬一運氣不好，這幾年波動很大，又沒什麼漲，我有可能只存到 400 萬，這就會大大影響我退休的生活
雖然 1600 萬，這個可能達到的上限看似很好，但我經不起退休時只有 400 萬這個風險
所以當使用槓桿 ETF 時，必須先知道它會擴大最終結果的區間，雖然可能獲得更高的利潤，但也可能最終表現不如預期
如果你想使用槓桿 ETF，可以評估看看，一個穩定且可預測的結果，跟不穩定但有機會獲得更高報酬，哪一個對你比較重要。
槓桿 ETF 缺點 2：持有成本高
持有成本 = 管理費 + 資金成本
管理費
槓桿 ETF 為了維持日常的槓桿倍數，通常需要更複雜的操作，也會需要更多的人力、專業團隊來持續追蹤和即時調整投資組合，所以相較於一般單純追蹤指數的 ETF，槓桿 ETF 會收比較高的管理費
以台灣的加權指數為例，0050 的總費用率為 0.43%，而槓桿型的 00631L 則高達 1.04%，幾乎多出一倍。
如果以美國市場追蹤 S&P500 的 ETF 來看，VOO（Vanguard 標普 500 指數 ETF）的總費用率只有 0.03%，幾乎可以忽略不計，但槓桿型的 SSO（ProShares Ultra S&P500）總費用率高達 0.89%，相差非常多
資金成本
資金成本就像前面說的，為了開槓桿而產生的費用或利息
不過不同槓桿 ETF 的資金成本差異也蠻大的，例如 00631L 使用期貨，就沒什麼資金成本，但 SSO 使用利率交換，資金成本就高達 6~7%
這時候就要衡量，如果我有辦法信貸到 6% 以下的利率，那麼我信貸買 VOO，是不是比使用 SSO 還要更好
槓桿 ETF 缺點 3：股市大震盪的心理壓力
雖然我們剛剛說槓桿 ETF 有下跌時，槓桿倍數會越來越低的特性，但實際上，下跌的幅度還是非常驚人
以 SSO 來說，2020 疫情發生時，在 1 個月內的時間下跌 60%，2022 年熊市則下跌 50%
理性上，我們當然都知道股市總有一天會漲回來，但在熊市的時候，打開新聞都是壞消息，戰爭、病毒、封城、經濟衰退，在這種情況下，你可能就會因為怕繼續下跌，就決定先停損，結果錯失後面的漲幅
所以使用槓桿 ETF 很考驗心理素質，就算研究時很理性，但在極端的波動中，還是很難堅守投資策略，如果你要使用槓桿 ETF，就必須評估自己是否能接受熊市的巨大波動，確保自己不會因為恐慌而做出不理性的決定
結論
這篇文章跟你介紹什麼是槓桿 ETF，槓桿 ETF 的優勢在於它能讓你輕鬆地使用槓桿，而不用去操作複雜的金融工具，但同時，它也存在一些潛在風險與缺點，例如波動率損耗、借貸成本高，以及較高的費用率
除此之外，不像原型 ETF 只要看起點和終點，對於槓桿 ETF 來說，中間的走法也會大大的影響最後的結果
所以在使用槓桿 ETF 之前，你必須要了解它的運作方式和風險，而不是聽別人說股市好就貿然開槓桿，當你不了解遊戲規則，最後的結果可能會遠遠超出你的預期範圍。
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你覺得在投資中，確定性結果和高回報哪一個對你更重要呢？為什麼？
你有計算過自己的財務目標，例如退休時需要多少資金嗎？槓桿 ETF 能幫助你實現目標嗎？
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